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黑色频频上演“讲故事”行情的原因分析

2020-02-27 09:06:11 来源:一德菁英汇 3天狂撸22%利润!

  近期黑色很热闹,在现货需求真空期,盘面上演了v型反转,风格切换之快超出很多人的预期,现实和预期之辩也很激烈,黑色再度上演“讲故事”行情。实际2018年之后的黑色这种局面并不少见,为什么黑色频频上演“讲故事”行情呢?

  01

  对于工业品研究主要看需求,黑色产业的需求的研究难点在于影响因素多,导致预测难度较高。黑色的主要终端行业存在很强的联动机制,房地产新开工引领建筑链条,商品房销售引领消费链条,且商品房销售本身也会影响地产新开工,导致黑色的需求牵一发而动全身,需求的波动比较大。主要终端行业又有自身的波动因素,建筑里的基建和地产容易形成对冲关系,机械的设备更新周期也很明显,汽车和家电也会面临居民收入变化及消费刺激等政策影响,波动因素的干扰经常会导致即便判断对了趋势因素,节奏也很难把握。

  02

  房地产是黑色需求的核心变量,本轮地产周期的预测难度明显加大,根据之前经验看空地产新开工已被证伪多次。本轮地产周期确实有不少新变化,比如房价增速变化不再同步、土地端调控明显增强、房贷利率变化更为缓和等,这些变化都会导致地产的周期扁平化,进而加大了地产周期变化节点和幅度的预测难度。

  03

  除了需求的预测难度大外,建筑需求和制造业需求走势分化也加大了需求预期的分歧。从PMI的角度看,制造业需求趋势在2018年后就开始逐步回落,但该阶段建筑需求并未同步下行,2018年4季度后建筑需求反而出现了回升的局面。当前制造业需求有见底迹象,国家也在加大对制造业的扶持力度,但建筑需求趋势尚处于高位,且有逐步回落的迹象。需求的分化,会导致需求的扁平化,过分看空和看多需求都不合理,还会导致逆周期和调控预期的分歧。从更长周期的需求层面来看,需求整体仍是向上的,尤其是建筑业需求能力已上行4年的时间了,现在已经明显处于高位,在如此高的建筑需求背景下,逆周期调控是否还会向建筑领域明显倾斜,这是值得关注的问题。

  黑色频频上演“讲故事”行情的原因分析

  黑色频频上演“讲故事”行情的原因分析

  04

  从产能周期角度看,黑色产业由于成材产能的释放,2019年已进入产能利用率下行周期,该阶段钢价和钢厂利润一般会呈现重心下行的特征,但目前尚处于需求周期向上的阶段,向下压力主要来自于产能端的向上,而近几年黑色供应端的扰动因素较多,有效产能的兑现就会面临不确定性。这一轮的产能释放更多体现的是有效产能,而非名义产能,并有大量电炉,结合长流程钢厂负债率并未因产能扩张出现回升,这会导致供应端的弹性变大,在需求整体向上的背景下,供应一旦收缩幅度较大,供需关系就会出现明显改善。伴随着电炉对边际产量的影响加大,废钢因素的关注度明显上升,但废钢领域信息嘈杂,也容易受故事“青睐”。

  05

  螺纹直供比例虽逐年提升,但对于产量占比仍较低,贸易环节持有更多的货源,而贸易环节容易受情绪的影响,进而影响补库、去库的节奏和幅度;热卷直供比例较高,但相关链条较多,而环节多同样会导致补库、去库的节奏变化,长期来看热卷的补库或去库周期更具有持续性的特点。目前看,库存周期对黑色产业的影响依然很大,而库存周期的变化会加大真实供需矛盾的变化幅度。

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  期现联动不畅及合约不连续。黑色目前的交割制度实际不是普惠式的,螺纹钢的交割需要钢厂生产特定交割的货来配合,现货市场已经流通的货源是很难进入交割环节的。原料的厂库交割费用也明显低于仓库交割的费用,没有厂库交割资质的交割劣势也很明显,而且交割的品种还有限制。使得黑色看似现货量很大,但实际可交割货源或有能力组织交割货源的企业并不多,这一方面使得产业去修正“故事”的难度较大,另一方面也使得交割月行情的参与难度较大。合约不连续的问题就更为明显了,盘面主力合约往往交易的3-5个月以后的价格,而黑色的需求有突变性,导致市场很难给出合理的产业估值,没有合理估值的锚定,“故事”也就更有想象力。

关键词阅读:钢材 螺纹钢 热卷

责任编辑:窦晓芸
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