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中粮视点:金油比次新高 油价何时龙抬头

2020-02-27 14:50:50 来源:中粮期货研究中心 作者:张峥 3天狂撸22%利润!

  摘要

  肺炎疫情出现分化,中国以外地区的疫情发展决定当前金融市场波动率。由于他国难以采取中国式管控措施,疫情可能导致短期避险情绪和金油比继续上升,油价可能出现二次探底。中国复工推动原油需求反弹,OPEC+可能达成进一步减产协议,基本面有望得到改善,布油在55美元/桶以下具备中长期配置价值。

  2月24日,农历二月初二,是中国“龙抬头”传统节日。然而,由于肺炎疫情在日本、韩国、意大利等多国的扩散,全球金融市场避险情绪上升,刚刚从低谷有所反弹的油价再次迎来暴跌。与此同时,避险需求叠加货币宽松预期,黄金价格暴涨,金油比上涨至历史第二高位,仅次于2016年初水平。

  从波动率来看,肺炎疫情对于油价的冲击可能尚未结束,油价面临二次探底,甚至可能触及2018年底的低位;但从金油比和基本面来看,当前油价可能偏低估,具备长线多配价值。

  1

  金油比是什么?

  黄金和原油都是重要的大宗商品,二者的比价就是金油比。一般认为,黄金具有商品属性和金融(货币、避险)属性,而原油具有商品属性和金融(投资)属性,相比之下,原油的商品属性强于黄金,而黄金的金融属性强于原油。随着ETF商品投资基金对冲基金的发展,原油的金融属性也在不断增强。

  图1 金油比、VIX和美国原油库存同比

  【中粮视点】金油比次新高 油价何时龙抬头

  数据来源:Wind,中粮期货研究院

  从1989年至今COMEX黄金和WTI的比价来看,金油比主要在(7,40)的区间波动。当全球市场避险情绪上升时,标普500的波动率VIX(反映全球金融市场波动率)上升,投资者通常选择买黄金卖原油,金油比上升,反之则金油比下降。在2015年之后,尽管VIX并未增长,但金油比却不断上升,这是由于美国页岩油革命带动原油库存增长,原油商品属性凸显提高了金油比。

  当前肺炎疫情在国内外出现分化,一边是中国疫情的好转与复工,另一方面是日本、韩国、意大利等多国疫情不断恶化,避险情绪仍可能带动金油比继续上升。

  但从基本面来看,中国复工推动原油需求反弹,其他国家即使疫情扩散也不会像中国一样采取强制措施,即原油需求降幅有限,而OPEC+的减产政策也缓解了原油供需的恶化。此外,如果各国疫情发展影响原油真实需求,OPEC+大概率在3月5-6日的会议上通过进一步的减产计划直到疫情结束,扭转投资者的悲观预期。

  2

  宽货币同时利多黄金和原油

  从投资属性来说,黄金是零收益资产,而原油是变动收益资产。对于长期持有原油ETF的基金来说,当原油远期曲线是contango结构时,换月损失会导致基金收益跟不上原油价格,而当远期曲线是backwardation结构时,换月收益会导致基金收益高于原油价格。因此,只要基本面得到改善,原油的投资价值甚至高于黄金。

  图2四大央行总资产同比和Brent

  【中粮视点】金油比次新高 油价何时龙抬头

  数据来源:Wind,中粮期货研究院

  由于黄金和原油都是美元定价为主,且与全球通胀挂钩,当美联储及其他主要央行放松银根时,黄金和美元都趋于上涨。从2002年以来的美、欧、日、中四大央行总资产同比和Brent油价来看,二者正相关性较高。如果原油的供给端不出现大的增量,全球宽货币会带动原油真实需求回暖及投资性需求增长,进而推动油价反弹。

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  结论

  肺炎疫情在中国以外地区的扩散已成为新的市场恐慌焦点,短期恐慌情绪可能推动金融市场波动率和金油比进一步上升,布油可能挑战2018年底低点50美元/桶。

  但从基本面来看,中国疫情好转的同时复工拉动原油需求反弹,而其他地区的原油真实需求降幅有限,OPEC+可能在3月初的会议上达成进一步的减产协议,加上全球央行的逆周期条款,原油供需和投资性需求可能得到实质性改善,布油在55美元/桶以下具备中长期投资价值。

关键词阅读:黄金 原油

责任编辑:窦晓芸
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