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疫情蔓延触发避险 运用10年期美债期货管理风险

2020-02-27 14:51:45 来源:芝商所CMEGroup 3天狂撸22%利润!

  2月下旬,不断创新高的美国出现大幅下跌。与此同时,美债收益率下行,美债价格则大幅上涨。而欧洲股市也遭遇大幅下跌,国际金价上证。股市下跌,债券和黄金价格上涨的特征符合市场避险特征,这主要是新冠病毒疫情向日本、韩国、意大利和伊朗等多个国家蔓延有关,全球经济前景再度转淡,给原本就在四季度已经放缓的美国经济增长增添新的风险。

  笔者认为,中国发生新冠疫情后,出于对全球经济的担忧,全球资金的避险情绪会迅速上升,从而提振美国国债等相关避险资产的价格。随着新冠病毒疫情蔓延至日本、欧洲和美国,尾部风险被正式确认,美国金融市场受疫情冲击经济的担忧而大幅动荡,美债涨幅继续扩大。值得担忧的是,日本、韩国、意大利等国的疫情蔓延可能不会那么容易受到控制,这些国家多为小政府或联邦制模式,可能难以快速组织起有效的大规模防控措施。

  图为美国CBOEVIX指数和10年期美债收益率

  从疫情来看,不论是疫情在中国爆发,还是在海外爆发对全球制造业供应链都会产生重大冲击,市场定价可能会在短期偏离之后回归合理。大摩的调研显示,中国对于全球产业链依然举足轻重难以替代,目前疫情下产业链已崩得很紧,而且产业链上周边国家的疫情也值得高度关注,因为当地未必能及时采取类似中国的超常规遏制举措。疫情造成的停摆对全球供应链的影响非同小可,海外经济和贸易可能面对第二轮冲击,不容忽视。

  大摩的全球研究人员对市值达27万亿美元的857家跨国公司做了疫情风险暴露情况调研,同时用机器学习来通读了所有跨国企业近期的财务报告、电话会议纪要内容,得出的基本结论是,如果疫情一个月内受控,3月下旬之前生产链全部复工,则对全球产业链的传导效应还是可控的。但如果疫情有反复,复工的进度延缓,比如说持续到二季度,则全球供应链受到的干扰则是比较严重的。不管是对跨国企业的运营,还是对全球经济增长,都会产生较为显著的影响。

  美国经济自2019年四季度以来就处于放缓的状态,而美股高估值类似于2000年随时会破灭的泡沫情景。通过美国企业利润、流动性(无风险利率)、估值、股票持仓结构和非美国家的经济增长率构建的模型显示,在企业利润增长放缓甚至下滑的情况下,美国长期低利率的货币环境使得美国企业融资便利和现金流充裕,但是没有将融来的资金运用扩大再生产,企业倾向于运用融资来的资金回购本公司股票,抬升EPS,获得收益远高于扩大再生产带来的回报率。因此,目前美联储宽松的货币环境是支撑美股牛市的基石。

  最近公布的经济数据也显示美国经济下行趋势尚未止步。数据显示,2月美国制造业和服务业PMI初值下降。其中,2月Markit制造业PMI初值50.8,预期51.5,前值51.9;美国2月Markit服务业PMI初值49.4,预期53,前值53.4。约占美国住房销售量九成的成屋销售在月再度下滑,这表明尽管美国抵押贷款利率处于低位,但是美国地产库存偏低和房价高企制约地产行业维持繁荣。据全美地产经纪商协会(NAR)统计,今年月美国成屋销售季调后年化总数为546万户,高于预期的544万户,但低于前值,12月数据由554万下修至553万户。

  随着冠状病毒的蔓延,美国未来制造业和服务业,甚至建筑业都面临较大的压力。当地时间24日早上11点,美国疾控中心公布的数据显示,“钻石公主”号邮轮撤侨确诊病例新增人数为18人。目前共有53例新冠肺炎确诊病例,其中36例来自于“钻石公主”号邮轮的撤离人员,美国本土确诊病例为14例。

  而作为重要贸易伙伴,欧洲、日本和韩国的疫情也在蔓延。意大利已经成为欧洲地区确诊病例最多的国家,截至当地时间24日18时,该国确诊新冠肺炎病例增至229例;截至当地时间24日下午4点,韩国国内累计确诊新型肺炎病例833例,死亡病例共计8例,韩国当局正采取各种措施阻止疫情扩散;2月24日,日本北海道、东京都、神奈川县和石川县等地新增10例新冠肺炎病例,参与“钻石公主”号邮轮检疫的厚生劳动省1名职员和1名检疫官确诊感染,至此日本累计确诊新冠肺炎病例达到850例。

  从美债的走势来看,短期还会受益于疫情蔓延带来的避险买盘的驱动。一般来讲,如果疫情美元波及美股,美债和黄金同样会因避险而上涨,但是如果疫情在美国扩大,那么美债避险功能不及黄金。

  中期来看,全球供应链因疫情冲击而停摆的风险,美国经济也难以新棉。在美股下跌,美债上涨的同时,美债收益率曲线再次出现倒挂。截止2月24日,10年期美债和3月期美债利差为-0.15个百分点。

  投资者可以运用芝商所10年期美债期货来捕捉美债价格上涨的机会,或对冲利率波动风险和调整投资组合久期。CBOT美国国库债券期货具有充足的流动性,可以24小时在多个方面作为有效的工具:对冲利率风险、提升潜在收益、调整投资组合久期、对利率进行投机以及进行价差交易。

关键词阅读:美债期货

责任编辑:窦晓芸
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